【簡(jiǎn)介：】??一、國(guó)內(nèi)外主要行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)比較 國(guó)內(nèi)外比較權(quán)威的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn),主要有六種?？偟膩?lái)說(shuō),這六種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)可劃分為兩種類(lèi)型:管理型和投資型。聯(lián)合國(guó)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)(IS

??一、國(guó)內(nèi)外主要行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)比較 國(guó)內(nèi)外比較權(quán)威的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn),主要有六種?？偟膩?lái)說(shuō),這六種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)可劃分為兩種類(lèi)型:管理型和投資型。聯(lián)合國(guó)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)(ISIC)、北美行業(yè)分類(lèi)系統(tǒng)(NAICS)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)屬于典型的管理型,而北美行業(yè)分類(lèi)系統(tǒng)(GlobalIndustryClassificationStan?dard,由摩根斯坦利公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司聯(lián)合發(fā)布,簡(jiǎn)稱(chēng)GICS)、富時(shí)全球分類(lèi)系統(tǒng)(FTSE)則屬于投資型,中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《指引》雖然是針對(duì)上市公司進(jìn)行行業(yè)劃分,但由于其以國(guó)家統(tǒng)計(jì)局分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)為主要基礎(chǔ),同時(shí)參考了國(guó)外主要的管理型分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn),因此仍是屬于政府管理型。
??上證180指數(shù)在編制時(shí)即采用了投資型的GICS作為行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)。 二、管理型與投資型兩種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的比較 1、分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的定性比較分析 分類(lèi)的目的管理型分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的目的是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)和發(fā)展?fàn)顩r,而GICS、FTSE均明確說(shuō)明分類(lèi)目的是為投資者的投資分析、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)、資產(chǎn)配置或指數(shù)跟蹤基金服務(wù)以及在銀行或經(jīng)紀(jì)人的衍生工具活動(dòng)中應(yīng)用。
?? 行業(yè)分類(lèi)原則前者是產(chǎn)品導(dǎo)向,后者以產(chǎn)品導(dǎo)向?yàn)榛A(chǔ),結(jié)合消費(fèi)者的市場(chǎng)需求分類(lèi),因此,兩種分類(lèi)的結(jié)構(gòu)、層次劃分都有很大區(qū)別。兩種分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)在細(xì)類(lèi)的劃分上,仍都以產(chǎn)品同質(zhì)性為基礎(chǔ),但在大類(lèi)的劃分、內(nèi)容與結(jié)構(gòu)方面差別很大,管理型基本上是站在生產(chǎn)者的立場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi)；投資型則考慮行業(yè)的投資價(jià)值同一性,從生產(chǎn)者立場(chǎng)向消費(fèi)者立場(chǎng)轉(zhuǎn)移。
??從結(jié)構(gòu)層次上看,管理型基本上以三類(lèi)產(chǎn)業(yè)的劃分為依據(jù),而投資型將消費(fèi)特征作為分類(lèi)的主要依據(jù),淡化了商品和服務(wù)的區(qū)別,也淡化了三類(lèi)產(chǎn)業(yè)的概念。 在分類(lèi)的數(shù)量上,前者也比后者詳細(xì)得多,如GICS最細(xì)一級(jí)子行業(yè)僅有123個(gè),而NAICS體系中行業(yè)一共有1170個(gè),國(guó)家統(tǒng)計(jì)局標(biāo)準(zhǔn)中行業(yè)小類(lèi)有913個(gè)。
??從管理的角度看,詳細(xì)的分類(lèi)有利于統(tǒng)計(jì)和管理的方便,因?yàn)榉诸?lèi)的對(duì)象是數(shù)十萬(wàn)計(jì)的產(chǎn)業(yè)活動(dòng)單位；但從投資的角度看,過(guò)細(xì)的分類(lèi)會(huì)造成行業(yè)內(nèi)公司數(shù)太少,從而對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的波動(dòng)以及個(gè)別公司不同業(yè)務(wù)的波動(dòng)過(guò)于敏感,公司子行業(yè)歸屬易變,行業(yè)缺乏穩(wěn)定性,同時(shí)增加投資者使用的成本和復(fù)雜性。
?? 分類(lèi)對(duì)象管理型是對(duì)所有以贏利為目的或不以贏利為目的的產(chǎn)業(yè)活動(dòng)單位分類(lèi),而投資型僅對(duì)上市公司進(jìn)行分類(lèi),是以贏利為目的的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)單位,行政事業(yè)單位、社會(huì)團(tuán)體、各種組織協(xié)會(huì)等是不屬于其分類(lèi)對(duì)象范圍的。管理型分類(lèi)關(guān)注的主要是宏觀的行業(yè)總量,計(jì)算時(shí)是把跨行業(yè)經(jīng)營(yíng)的公司的產(chǎn)值利潤(rùn)等分拆后進(jìn)行的；而投資型分類(lèi)關(guān)注的是微觀的公司個(gè)體的投資價(jià)值,由于證券都是每個(gè)公司作為一個(gè)整體發(fā)行的,所以投資型分類(lèi)在計(jì)算時(shí)是將每個(gè)上市公司都作為一個(gè)整體進(jìn)行。
??因此相比而言,按管理型標(biāo)準(zhǔn)劃分的行業(yè)比較單一,包括各種部門(mén)在該行業(yè)的產(chǎn)出結(jié)果；而投資型分類(lèi)的行業(yè)是主要從事該行業(yè)領(lǐng)域的公司的聚合,該行業(yè)的公司也可能從事其他領(lǐng)域的活動(dòng),所以它的行業(yè)概念不是單一的。 公司歸屬方法管理型基本按照產(chǎn)出特征劃分,主要考察其主營(yíng)收入；而投資型在考慮收入因素的同時(shí),也考慮其盈利來(lái)源特征,這反映了其為投資者服務(wù)的目的,因?yàn)樯鲜泄镜耐顿Y價(jià)值歸根到底取決于其為股東創(chuàng)造利潤(rùn)的能力。
?? 2、證監(jiān)會(huì)《指引》與GICS分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)比較 中國(guó)證監(jiān)會(huì)《指引》與GICS相比較,前者屬于管理型分類(lèi),后者屬于投資型分類(lèi),為了明確兩種分類(lèi)方法在分類(lèi)上的差異性和相似性,我們進(jìn)行循環(huán)比較,查看它們?cè)诟鱾€(gè)級(jí)別上相同的分類(lèi),并對(duì)總體分類(lèi)相似性進(jìn)行大致說(shuō)明。
?? 由于兩者在分類(lèi)的諸多方面有顯著的區(qū)別,因此在統(tǒng)計(jì)結(jié)果上也表現(xiàn)出較大的差異性。除去統(tǒng)計(jì)中的重復(fù)項(xiàng),中國(guó)證監(jiān)會(huì)一級(jí)分類(lèi)中約有61%的類(lèi)別可以在GICS中找到,中國(guó)證監(jiān)會(huì)二級(jí)分類(lèi)中約有42%的類(lèi)別可以在GICS中找到,中國(guó)證監(jiān)會(huì)三級(jí)分類(lèi)中只有約11%的類(lèi)別可以在GICS中找到。
??因此,從整體上看,中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行業(yè)分類(lèi)與GICS的分類(lèi)方法的差異較大。三、GICS和FTSE兩種投資型行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)別 1、具體分類(lèi)方法不同對(duì)公司進(jìn)行行業(yè)歸類(lèi)時(shí),GICS首要考慮收入,其次考慮利潤(rùn)。原因一是收入比利潤(rùn)波動(dòng)小,更能準(zhǔn)確地反映公司的活動(dòng)；二是大部分公司都提供收入的行業(yè)和地區(qū)分解數(shù)據(jù),但很多公司并不提供利潤(rùn)的行業(yè)和地區(qū)分解數(shù)據(jù)。
??然而,由于公司的價(jià)值與利潤(rùn)的聯(lián)系更緊密,所以利潤(rùn)仍然是要考慮的一個(gè)重要因素。而FTSE主要考慮公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的稅前利潤(rùn)在總利潤(rùn)中所占的比例,并不考慮公司的收入。從可投資性角度而言,同時(shí)考慮收入和利潤(rùn)更科學(xué)。 2、分類(lèi)原則有差異GICS更注重產(chǎn)品的市場(chǎng)需求與消費(fèi)特征,而FTSE盡管已經(jīng)與管理型分類(lèi)有了質(zhì)的變化,但與GICS相比,仍更注重產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)或生產(chǎn)過(guò)程。
??應(yīng)該說(shuō),注重產(chǎn)品的市場(chǎng)需求在現(xiàn)代社會(huì)更能反映公司的投資價(jià)值。 3、對(duì)行業(yè)投資機(jī)會(huì)的判斷不同F(xiàn)TSE以靜態(tài)的角度看待行業(yè),因而非常注重行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期敏感性,這是因?yàn)槿绻袠I(yè)非常穩(wěn)定,那么其投資機(jī)會(huì)就僅在于隨經(jīng)濟(jì)波動(dòng)而發(fā)生的周期性行業(yè)增長(zhǎng)與衰退。
??GICS以發(fā)展的角度看待行業(yè),認(rèn)為行業(yè)的投資價(jià)值在于其未來(lái)的發(fā)展前景,應(yīng)該說(shuō),注重行業(yè)的發(fā)展前景更符合現(xiàn)代投資的需要。由于科學(xué)技術(shù)以越來(lái)越快的加速度發(fā)展,新興行業(yè)的出現(xiàn)和成長(zhǎng)也越來(lái)越快,使得一些新興行業(yè)的投資價(jià)值也越來(lái)越高,所以,注重新興行業(yè)發(fā)展前景比注重經(jīng)濟(jì)周期敏感性更有利于判斷行業(yè)的投資價(jià)值。
?? 4、分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的層次不同GICS為四級(jí)分類(lèi),FTSE為三級(jí)分類(lèi)。分類(lèi)層次的增加適合于對(duì)數(shù)目很大的上市公司(例如全球數(shù)萬(wàn)家公司)同時(shí)進(jìn)行分類(lèi),但同時(shí)會(huì)增加使用的成本和復(fù)雜性。稍微簡(jiǎn)單的分類(lèi)層次則適合于對(duì)單個(gè)國(guó)家的上市公司進(jìn)行分類(lèi)。 中國(guó)投資型行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的確定 一、GICS可作為中國(guó)投資型行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的基本依據(jù) 綜合以上各種因素考慮,在現(xiàn)有權(quán)威的投資型行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)中,我們認(rèn)為GICS最適合作為中國(guó)投資型行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的基本依據(jù): 1、對(duì)公司進(jìn)行行業(yè)歸類(lèi)時(shí),收入和利潤(rùn)兩種因素中,以收入為主更適合中國(guó)國(guó)情。
??中國(guó)不少上市公司主業(yè)虧損,如果僅考慮利潤(rùn),極易被歸于非主業(yè)行業(yè)。 2、采用GICS是中國(guó)投資行業(yè)與國(guó)際接軌、吸引國(guó)外投資的需要。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)就是以聯(lián)合國(guó)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)分類(lèi)ISIC為基礎(chǔ)而制訂的。 3、GICS更適合現(xiàn)代投資分析的需要,能反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最新特征。
??例如重視行業(yè)的消費(fèi)特征和市場(chǎng)需求,對(duì)于商品和服務(wù)不加區(qū)分等。 4、GICS一定程度上反映了中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未來(lái)發(fā)展的趨勢(shì),例如服務(wù)業(yè)和信息產(chǎn)業(yè)的迅速擴(kuò)張等。因此采用GICS具有前瞻性,一段時(shí)期內(nèi)不需要進(jìn)行頻繁調(diào)整,同時(shí)有利于引導(dǎo)中國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和證券市場(chǎng)的投資理念。
?? 二、中國(guó)上市公司根據(jù)GICS進(jìn)行分類(lèi)的實(shí)證研究 1、判別行業(yè)分類(lèi)方法優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)和指標(biāo)的選取 衡量一種投資型行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)劣,在于其是否能夠成功區(qū)分各個(gè)行業(yè)所具有的不同投資價(jià)值,或者說(shuō),其是否能夠?qū)⑼袠I(yè)的具有相似投資價(jià)值的上市公司歸為一類(lèi),而將不同行業(yè)的具有不同投資價(jià)值的上市公司區(qū)分為不同的類(lèi)。
??上市公司投資價(jià)值的表現(xiàn),我們認(rèn)為其最主要的表現(xiàn)指標(biāo)是權(quán)益收益率ROE。至于股票投資的其它特征指標(biāo),如市盈率和換手率等指標(biāo),它們反映的是市場(chǎng)在某一時(shí)點(diǎn)對(duì)上市公司投資價(jià)值的主觀評(píng)價(jià)。因此,我們?cè)趯?shí)證研究中選擇ROE作為首要的評(píng)價(jià)指標(biāo),但為了考察市場(chǎng)對(duì)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)同度,從側(cè)面證實(shí)行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)適用性,我們又選擇了P/E比率對(duì)分類(lèi)后的上市公司進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析。
?? 2、研究方法、數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本說(shuō)明 我們對(duì)滬深兩市上市公司分別根據(jù)GICS和證監(jiān)會(huì)《指引》作了行業(yè)分類(lèi),使用單因素方差分析對(duì)分類(lèi)后各行業(yè)上市公司ROE的均值進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析,剔除了ROE絕對(duì)值大于100%的公司。對(duì)市盈率進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析時(shí),剔除了市盈率大于300和市盈率小于0的公司。
?? 3、結(jié)果與分析 統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,根據(jù)《指引》分類(lèi)方法,上市公司行業(yè)間ROE均值差異不顯著(F＝1。539；P＝0。104＞0。05)；根據(jù)GICS分類(lèi)方法,上市公司行業(yè)間ROE均值差異顯著(F＝2。354；p＝0。012＜0。05)。
??所以,可以認(rèn)為GICS的分類(lèi)比《指引》的分類(lèi)更能區(qū)分不同行業(yè)ROE的不同,更能反映行業(yè)間投資價(jià)值的差異。 另外,根據(jù)《指引》分類(lèi)方法,上市公司行業(yè)間P/E均值差異不顯著(F＝1。261；P＝0。237＞0。05)；根據(jù)GICS分類(lèi)方法,上市公司行業(yè)間P/E均值差異不顯著(F＝1。
??648；p＝0。098＞0。05)。但根據(jù)中國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)情況,我們將顯著性水平放寬為0。10。在顯著性水平為0。10時(shí),根據(jù)《指引》的上市公司分類(lèi)行業(yè)間P/E均值差異不顯著(F＝1。261；P＝0。237＞0。10)；而根據(jù)GICS分類(lèi)方法,上市公司行業(yè)間P/E均值差異顯著(F＝1。
??648；p＝0。098＜0。10)。因此,可以認(rèn)為GICS的分類(lèi)方法比《指引》分類(lèi)方法更能區(qū)分行業(yè)間P/E的不同,更能反映市場(chǎng)對(duì)上市公司行業(yè)投資價(jià)值認(rèn)同度的差別。 我國(guó)上證180指數(shù)由于采用了GICS作為行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn),從以上結(jié)果可知,能夠更明確區(qū)分上市公司行業(yè)投資價(jià)值,更有利于引導(dǎo)中國(guó)證券市場(chǎng)投資理念,更有利于中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌。
?? 三、對(duì)GICS進(jìn)行修改的若干建議 中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家差別較大,而且證券市場(chǎng)尚在高速發(fā)展中,上市公司存在一些與國(guó)外成熟股票市場(chǎng)上市公司不同的特點(diǎn),因此在應(yīng)用GICS對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司進(jìn)行行業(yè)分類(lèi)時(shí),應(yīng)結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)的實(shí)際情況對(duì)GICS做適當(dāng)?shù)男拚?br>?? 1、我國(guó)上市公司行業(yè)特征不明顯,多元化經(jīng)營(yíng)公司比比皆是。要解決這個(gè)問(wèn)題,必須對(duì)GICS標(biāo)準(zhǔn)的具體分類(lèi)方法(進(jìn)入準(zhǔn)則)進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。 比如,GICS規(guī)定,如果公司跨兩個(gè)行業(yè),歸于提供了其收入60%以上行業(yè),或者同時(shí)提供了收入和利潤(rùn)的50%的行業(yè),如果不滿足兩個(gè)條件之一則根據(jù)歷史和未來(lái)趨勢(shì)進(jìn)行分析；如果公司跨三個(gè)行業(yè),歸于提供了收入或者利潤(rùn)50%以上的行業(yè),如果不滿足條件,則歸于工業(yè)部門(mén)的綜合性工業(yè)或金融部門(mén)的跨部門(mén)持股公司。
??這樣的行業(yè)歸屬進(jìn)入準(zhǔn)則完全照辦至我國(guó)市場(chǎng)則不太合適,需要根據(jù)我國(guó)上市公司收入和利潤(rùn)情況制定符合實(shí)際的準(zhǔn)則。 上證180指數(shù)公布的分類(lèi)準(zhǔn)則就規(guī)定:(1)、如果公司某項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入占公司總收入的50%以上,則該公司歸屬該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的行業(yè)；(2)、如果公司沒(méi)有一項(xiàng)主營(yíng)收入占到總收入的50%以上,但某項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)均在所有業(yè)務(wù)中最高,而且均占到公司總收入和總利潤(rùn)的30%以上,則該公司歸屬該業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的行業(yè)；(3)、如果公司沒(méi)有一項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)占到30%以上,則由專(zhuān)家組進(jìn)一步研究和分析確定行業(yè)歸屬。
?? 2、我國(guó)上市公司穩(wěn)定性差,改變主業(yè)或資產(chǎn)置換較為頻繁。對(duì)于這種情況,我們認(rèn)為,可以適當(dāng)減少分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)中子行業(yè)的數(shù)目,將某些相近的子行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)合并,使分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)粗化,從而可以降低公司的行業(yè)敏感性,減少公司行業(yè)變更的頻率。 3、GICS包含四級(jí)分類(lèi),雖然分類(lèi)層次較細(xì)有利于分類(lèi)的實(shí)施,但同時(shí)也顯得有些繁復(fù),特別是對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)過(guò)細(xì)的分類(lèi)反倒劃分困難。
??因此可以考慮將GICS的四級(jí)分類(lèi)簡(jiǎn)化為三級(jí)或者兩級(jí)分類(lèi)。 4、根據(jù)我國(guó)上市公司的行業(yè)分布特點(diǎn)可以對(duì)GISC的行業(yè)進(jìn)一步調(diào)整,有的應(yīng)進(jìn)一步細(xì)分,有些應(yīng)該去掉。比如,我國(guó)上市公司比較集中的可選消費(fèi)品、工業(yè)和原材料三個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén),應(yīng)該進(jìn)行進(jìn)一步的細(xì)分,而對(duì)于Gaming(賭博),CatalogRetail(電視直銷(xiāo)、郵購(gòu))等我國(guó)根本沒(méi)有或者沒(méi)有上市公司的行業(yè),在制訂行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)就應(yīng)去掉。
??(上海交通大學(xué)證券金融研究所 )。